參考自香港市場先生
回购股份系列之一: 回购股票的神奇魔力
假设有间企业有股东资金100亿元, 已发行普通股数为100亿股, 即每股资产净值为1元, 股东资本回报率(ROE)10%, 表示每年股东净利润有10亿元或每股盈利0.1元. 假设市场给予该公司的估值永远都是一倍帐面值, 表示股价为1元. 如果该公司将每年的盈利全部回购并注销自家股票, 第一年可以回购10亿股, 已发行普通股数会降至90亿股, 股东资金保持不改变, 依然是100亿元, 但每股资产净值因为股数下降而增加至1.11元. 由于股东资金没有改变, 因此第二年股东净利润仍然是10亿元, 不过由于股数下降每股盈利因而增加至0.11元. 如此类推经过5年后, 即使股东资金和股东净利润仍然保持在100亿元和10亿元的水平, 但由于持续的回购并注销自家股票, 已发行普通股数已经大幅下降至59.049股, 每股资产净值和每股盈利已经增加至1.6935元和0.16935元, 如果市场给予的估值仍然是一倍帐面值, 表示股价会上升69.35%至1.6935元. 大家可以看到回购股票的神奇威力.
事实上, 企业回购自身股票相比投资其他公司有不少好处. 首先, 管理层对自己公司的了解一定多过其他公司, 因此, 选择回购自身股票, 管理层只需要继续专心经营好本身的生意, 无需做额外的事情, 回购股票的复式效应自然会为股东增值. 如果收购其他业务, 会带来不明朗的因素, 甚至灭顶之灾. 伟易达$VTechHoldings(00303)$ 曾经於2000年1月斥资1.13亿美元收购美国朗讯科技的消费性电话业务, 一年后伟易达为收购朗讯作出高达1.1亿美元的一次过拨备, 股价因此由2000年4月高位37.9元大跌95%至2001年9月低位2元. 另一个例子是$汇丰控股(00005)$ 於2003年以155亿美元收购前称Household International的汇丰融资, 结果带来无穷的后遗症, 如果时光可以倒流, 当年汇控选择用155亿美元进行回购股份计划, 今日汇控可能是另一番光景.
事实上, 企业回购自身股票相比投资其他公司有不少好处. 首先, 管理层对自己公司的了解一定多过其他公司, 因此, 选择回购自身股票, 管理层只需要继续专心经营好本身的生意, 无需做额外的事情, 回购股票的复式效应自然会为股东增值. 如果收购其他业务, 会带来不明朗的因素, 甚至灭顶之灾. 伟易达$VTechHoldings(00303)$ 曾经於2000年1月斥资1.13亿美元收购美国朗讯科技的消费性电话业务, 一年后伟易达为收购朗讯作出高达1.1亿美元的一次过拨备, 股价因此由2000年4月高位37.9元大跌95%至2001年9月低位2元. 另一个例子是$汇丰控股(00005)$ 於2003年以155亿美元收购前称Household International的汇丰融资, 结果带来无穷的后遗症, 如果时光可以倒流, 当年汇控选择用155亿美元进行回购股份计划, 今日汇控可能是另一番光景.
折讓價回購股份是退埸股東讓利給留守股東
有人问笔者, 公司回收购股份后会把股票注销掉, 而不是等股价上升卖出去, 如何可以赚钱? 如果低价买股票回来, 等高价再卖出, 这是在赚交易对手的钱, 这是博弈, 但凡博弈就会有输有赢, 没有人可以是永胜将军, 强如巴菲特也做不到每个交易都赚钱. 李嘉诚不是靠炒卖长江股票而成为香港首富, 而是靠持有长江股权而分享长江多年以来的经营成果而赚钱. 因此, 笔者相信投资股票的利润应该来自相关公司经营的成果, 包括股东净资产的增值和股东的股息分红. 笔者想用简化版的例子去说明以资产折让价回购股份可以赚钱.
假设有一群投资者参与一间公司的上市集资, 发行10亿股普通股, 每股面值0.1元, 发行价每股1元. 上市后该公司的资产负债表上有资产10亿元现金, 假设该公司没有负债, 因此, 总资产会等于股东权益. 该公司的股东权益包括1亿元的股本, 以及9亿元的股份溢价. 假设该公司每年赚1亿元现金但不分红. 因此, 第一年后该公司的资产增加至11亿元现金, 假设继续没有负债, 表示股东权益同样增加至11亿元, 包括1亿元的股本, 9亿元的股份溢价, 以及1亿元的保留溢利. 如此累推至第十年后, 该公司的资产增加至20亿元现金, 股东权益同样增加至20亿元, 包括1亿元的股本, 9亿元的股份溢价, 以及10亿元的保留溢利.
假设该公司的股价是1.1元, 每股资产净值是2元, 表示市帐率是0.55倍. 假设公司以每股1.1元回购并注销1亿股份, 共消耗现金1.1亿元, 因此, 该公司的资产下降至18.9亿元, 股东权益同样下降至18.9亿元, 当中, 股本下降至9千万元, 股份溢价下降至8.1亿元, 保留溢利下降至9.9亿元. 但由于发行股数下降至9亿股, 因此, 每股资产净值反而上升至2.1元. 大家会见到, 本来将10亿元的保留溢利平均分给10亿股普通股, 每股应该分到1元, 1亿股接受回购的股份本来应该分到1亿元的保留溢利, 但现在只分到1千万元, 因此, 以资产折让价回购股份会令到股东得益, 原因是退埸的股东让利给继续留守的股东.
彩星集团今年至今已经回购了99.8万股, 每股资产净值增加至26.89元, 越多发行股份退埸, 表示继续留守的股份平均分到的储蓄越多. 集团现金及银行结余扣除所有银行贷款以及经调整非控股权益后每股净现金为3.26元, 是现股价8.98元的36.3%, 财务稳定估值便宜. 苹果官方网站正式宣布香港第四间苹果店地址是集团旗下广东道100号的彩星集团大厦, 据报导将于7月30日开幕, 名牌效应将提升彩星集团大厦的形象, 对集团的收租业务非常有利.
假设有一群投资者参与一间公司的上市集资, 发行10亿股普通股, 每股面值0.1元, 发行价每股1元. 上市后该公司的资产负债表上有资产10亿元现金, 假设该公司没有负债, 因此, 总资产会等于股东权益. 该公司的股东权益包括1亿元的股本, 以及9亿元的股份溢价. 假设该公司每年赚1亿元现金但不分红. 因此, 第一年后该公司的资产增加至11亿元现金, 假设继续没有负债, 表示股东权益同样增加至11亿元, 包括1亿元的股本, 9亿元的股份溢价, 以及1亿元的保留溢利. 如此累推至第十年后, 该公司的资产增加至20亿元现金, 股东权益同样增加至20亿元, 包括1亿元的股本, 9亿元的股份溢价, 以及10亿元的保留溢利.
假设该公司的股价是1.1元, 每股资产净值是2元, 表示市帐率是0.55倍. 假设公司以每股1.1元回购并注销1亿股份, 共消耗现金1.1亿元, 因此, 该公司的资产下降至18.9亿元, 股东权益同样下降至18.9亿元, 当中, 股本下降至9千万元, 股份溢价下降至8.1亿元, 保留溢利下降至9.9亿元. 但由于发行股数下降至9亿股, 因此, 每股资产净值反而上升至2.1元. 大家会见到, 本来将10亿元的保留溢利平均分给10亿股普通股, 每股应该分到1元, 1亿股接受回购的股份本来应该分到1亿元的保留溢利, 但现在只分到1千万元, 因此, 以资产折让价回购股份会令到股东得益, 原因是退埸的股东让利给继续留守的股东.
彩星集团今年至今已经回购了99.8万股, 每股资产净值增加至26.89元, 越多发行股份退埸, 表示继续留守的股份平均分到的储蓄越多. 集团现金及银行结余扣除所有银行贷款以及经调整非控股权益后每股净现金为3.26元, 是现股价8.98元的36.3%, 财务稳定估值便宜. 苹果官方网站正式宣布香港第四间苹果店地址是集团旗下广东道100号的彩星集团大厦, 据报导将于7月30日开幕, 名牌效应将提升彩星集团大厦的形象, 对集团的收租业务非常有利.
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